家电及相关：周期底部向上趋势确立 暖通需求率先复苏

业绩回顾

(资料图片仅供参考)

4Q22~1Q23 家电板块业绩符合预期

家电板块2022/4Q22/1Q23 营收同比分别+1%/-8%/+3%，归母净利润同比分别+6%/-13%/+13%，板块走出第五次周期调整底部。

行业走出第五次周期调整底部。1）2021、2022 家电行业需求持续低于预期，板块下跌，基金配置下降。2022 年11 月市场形成地产改善、家电消费复苏预期，板块迎来反转。2）2023 年初至今（2023/4/28）申万家电指数上涨10%，在申万一级行业中排名第7 位。申万黑色家电指数受益AIGC对家庭数字终端的应用推广预期，年初至今上涨33%。3）1Q23 板块基金配置上升，3Q22/4Q22/1Q23 公募基金重仓比例为1.94%/1.69%/2.02%，由于暖通空调需求复苏兑现，白电子板块基金配置提升。

消费复苏部分兑现，暖通空调复苏。1）2020/2021/1~3Q22/4Q22/1Q23家电板块营收增速+2%/+17%/+4%/-8%/+3%；净利润增速+33%/+7%/+7%/-13%/+13%。板块在4Q22 是业绩表现较差时期，1Q23 逐步改善。

2）暖通行业复苏趋势良好。春节后家用空调需求回暖，叠加渠道低库存，中央空调、热泵出口持续高增长。大部分龙头及二线厂商业绩超预期，如盾安环境、长虹美菱、海信家电、美的集团等。厨电、清洁电器、厨小电整体复苏有待验证。3）行业呈现出消费分级的现象，性价比定位且善于新零售的小熊电器、飞科电器1Q23 业绩好于预期。

欧美市场继续去库存，出口改善迹象出现。1）大部分公司1Q23 出口营收继续大幅下滑。部分出口企业一季度出口业务开始改善，如比依股份；部分企业对未来订单展望开始改善，如美的集团。2）空调、冰箱、洗衣机出口量全面下滑自2022 年4 月开始，已经持续一年。产业在线监测，空调、冰箱、洗衣机5-6 月出口排产同比重回增长。3）我们预计欧美家电市场去库存或将持续到2Q23，下半年家电出口有望明显改善。

发展趋势

我们认为，家电板块走出第五次周期调整底部，估值修复趋势确立，需求端，暖通空调产业率先复苏，其他品类需求、出口未来有望改善。

盈利预测

维持覆盖公司的评级、盈利预测和目标价不变。

估值与建议

推荐暖通空调产业链标的：美的集团、海信家电A+H、海尔智家A+H、盾安环境；地产后周期相关标的：老板电器、华帝股份、公牛集团；可选小家电消费复苏标的：小熊电器、飞科电器。

风险

地产周期下行风险；海外市场需求下行风险；原材料价格波动风险。